从云南白药看医药企业的投资选择

　　　近日，上海医药拟定增募资144亿元，其中，云南白药以自筹资金拟认购112亿元，占上海医药发行后总股本的18.02%。但市场对这个强强联合的故事反应平淡，云南白药股票价格当日仅微涨0.85%。

　　与大盘共起伏的分散投资策略

　　市场反应的平淡与云南白药年报中暴露的利润结构问题不无关系。3月27日，云南白药发布2020年年报。根据年报，云南白药2020年度实现利润总额68.01亿元，较上年同期净增20.75亿元，增幅为43.90%，其中22.4亿元来自“炒股”的浮盈。尽管2020年该公司所投资的金融资产公允价值变动收益位列A股上市医药公司第一，但3月29日开盘后，其股票价格应声下跌，跌幅高达6.89%，股票价格自此进入下跌区间，直至近期低位。

　　根据云南白药2020年年报披露的证券投资情况，云南白药投资前五的企业分别为小米集团、伊利股份、腾讯控股、贵州茅台和恒瑞医药，均为市场关注度较高的龙头企业，涉及科技、乳制品、互联网、白酒及医药5个行业。

　　观察云南白药的投资组合可以看出，只有恒瑞医药一家公司属于医药领域。这样分散且针对龙头股票的投资组合在股市上行时大概率会伴随大盘的上升而增值，但在行情下行时也会随着大盘的下跌而减值。分散投资也很难利用自身行业背景，在各个细分市场变动前做到“春江水暖鸭先知”。

　　尽管云南白药在2021年第一季度购入部分更稳定的债券基金来规避风险，但与此同时，在该季度内，其所持的小米集团股票总价下跌6.9亿元，伊利股份股票总价下跌1.1亿元，恒瑞医药股票总价下跌0.8亿元。受这些股票价格下跌影响，云南白药的证券投资在2021年第一季度报告期内的损失高达7.93亿元。仅此一项就侵蚀掉云南白药当期近4成的净利润，投资失利导致公司净利润较2020年同期下滑40.61%。

　　不爱主业爱投资受质疑

　　2013年以来，云南白药营业总收入增速明显放缓，新产品管线拓展较慢，市场投资者调低了对该公司未来的增长预期。自2007年起，云南白药市盈率伴随营收增速的放缓一路下滑，2020年的营收增速为10.38%，不足最高增速的三分之一，市盈率27.32倍，为最高点的一半（详见图）。

　　许多投资者通过深交所向云南白药提出建议或发出质疑，对该公司百亿资金聚焦股票市场，忽视主营业务的做法表达疑虑。投资者的关切不无道理，除牙膏外，云南白药主营业务不振，研发创新能力偏弱，新产品市场拓展速度缓慢。

　　2020年，云南白药主营业务收入327.43亿元，坐拥142.77亿元现金，但研发费用仅为1.81亿元。研发费用中变动最大的是职工薪酬部分，较2019年增长47.44%；研发费用中的材料消耗及检查费，较2019年下降28.08%。通过巨潮资讯查询，拥有国家绝密级中药配方的云南白药，上一次获得临床试验批件还是2016年，这样的创新能力显然很难满足未来的利润增长需求和市场对“云南白药”这个中医药金字招牌的期待。

　　以主业为抓手聚焦行业优质标的

　　关注主业才能更好地在业务拓展中发现优质标的。与云南白药的分散投资策略截然相反的是复星医药。2020年，复星医药金融资产公允价值变动收益为5.79亿元，位列A股上市医药公司第四名；投资收益22.84亿元，位列A股上市医药公司第二名。不仅如此，在大盘下行的2021年第一季度，云南白药金融资产共损失7.45亿元，而复星医药则增加了5.28亿元。

　　复星医药亮眼的投资成绩背后是其专注医药行业的投资策略。复星医药2020年年报披露，其所持有的15家上市公司股票均与医药行业相关。

　　值得注意的是，2020年初，复星医药开拓自身业务，获得BioNTech的mRNA新冠病毒疫苗授权。与此同时，该公司又以31.63美元/股的价格认购158万份BioNTech股票。5月27日，该支股票价格高达202.37美元。5月份，复星医药子公司还和BioNTech设立合资公司，持续推进新冠病毒疫苗的本地化生产及商业化。投资熟悉、可靠的标的资产，复星医药在拓宽产品管线的同时也享受到了合作方股票增值带来的红利。

　　立足主业，寻找产业链中的优质标的，是泰格医药的投资策略。“对创新生物制药及医疗器械初创企业进行少数股权投资”被作为该公司的核心竞争力写入其2020年年报。根据统计，2020年，泰格医药金融资产的公允价值变动收益和投资收益两项与金融资产升值相关的收益共占其利润总额的64.08%。

　　与云南白药的直接投资不同，泰格医药选择成立产业基金来间接投资医药产业的初创公司，而非行业龙头。据不完全统计，仅泰格股权所持股的投资类企业就高达40余家。以其中最为典型的泰福怀谨创业投资合伙企业（有限合伙）为例，该企业合伙人还包含了沃森生物、康华生物这两家医药上市公司，共投资9家公司，除其中1家无公开数据外，其余8家均与医药行业相关，涉及医疗器械、生物制药及互联网医疗等热门领域。

　　2021年第一季度，泰格医药金融资产再度增值4.7亿元。泰格医药利用自身主业优势，在为医药企业提供研发服务的同时，投资其中具有潜力的初创企业，为公司赢得了巨大的利润空间，这样的利润空间又为资产价格波动提供了充足的缓冲。

　　医药行业品类复杂、影响因素繁多，投资门槛较高。医药企业对医药行业最为了解，凭借自身优势，投资上下游优质标的提升资金使用效率、寻找合作机会以获得先发优势是很好的投资策略。